华尔街如何看 “星际之门”？英伟达和AI基建是赢家，25年峰值这个叙事应该没东谈主再提了

过了一天的信息消化，阛阓 / 机构关于星际之门的反映启动渐渐出来了；这里略微作念一些梳理。

NVDA + AI 基建是环球皆得意的赢家；之前吵“scaling laws” / "capex峰值” / “ASIC份额革新的”，不错皆先消停一段工夫了；100B的增量 VS 之前25年300B的capex consensus，环球思要的短期能见度 / 确定性皆出来了。浮浅相识等于，整宿之间多出了一家大厂/ large hyper-scaler，25年峰值这个叙事从此应该没东谈主再提（“25 peak concerns off the table”）- TSMC AVGO MRVL ARM ANET DELL HPE ALAB CRDO COHR CIEN MU HYNIX VRT VST PSTG LITE CLS APH 皆在这个受益列内外*。

环球关于ORCL的情谊就有些不刚毅了（“Skeptical”）；ORCL上个季度的时候，环球还在惦念OCI的backlog + 贬责层在bus tour提到的op margins镌汰；这个星际之门天然是强心剂，带来巨额的收入增量，然而所带来的利润有时那么有思象力；微软此次退居二线，让东谈主愈加对“利润率”有所担忧（如若是一块大肉微软就我方吃了）；low margin + costs before revenue，亦然一些bear不刚毅的原因。之前也干系于ORCL收购tiktok的声息，如若按照这么的capex干预的话，ORCL有时能有充足的现款流作念这种额应酬易。

180K：一个比拟专诚义的是，好多家皆提到了Deepseek；环球皆拿deepseek来融会，模子的商品化进度似乎比思象中快（some point out that China deepseek LLM is essentially trained on Open AI, so LLM training commoditizes quickly）；

MS略微给德州的集群作念了个测算，100K GB200s可能产生10B的收入；确定下图。

关于MSFT的反映亦然比拟“两面”（mixed feedback）；好的方面是，微软不需要为了Open AI这个“测验客户”，深陷100B投资的泥潭；MSFT仍然有API access + Open AI的推理收入（连接股东Azure的货币化）； 坏的方面等于，Open AI和微软提议了之后，微软自家不再有超越的大模子（固然有一个低调的Phi models）；

终末Azure可能奴隶AWS的谈路，那等于集结各家模子（a host for leading models）；这里回到了咱们关于模子“商品化”的商量，不错参考我公众号12月9日的一些商量；之后的云大厂谈路可能愈加“集成”，提供各式千般的模子让环球去目田调用（180K：比喻你软件内部需要省钱的模块就调用deepseek，需要其他功能的模块再调用其他的LLM）；留给GOOGL, META & xAI的问题是，他们要如何应酬OAI的这个100B挑战？需要普及若干capex？

固然微软失去了OAI的测验收入，然而微软当今和OAI的配合相貌还只是是通过credit drawdown的格局(粗略还剩下4B的额度)；

UBS的不雅点是，此次微软退居二线，是从投资 vs 薪金角度的一个“明哲保身”；之前媒体申报的OAI宗旨是，收入从24年的3.7B普及到26年的100B（30倍的一个“大饼”）；固然OAI的测验需求在这几年不太可能也增长30倍，然而要匹配这个贪念下的GPU支拨仍然是天量。微软可能聘请把支拨分派到推理层面（连接应酬OAI + 其他的企业用户）更为本体一些。

好多买方的反映也勾通在，这个100B，是不是英伟达？如若这个星际之门立时扩充的话，从NVDA启动确凿是惟一选项；固然OAI和AVGO在ASIC有配合，然而ASIC的分娩至少是12-18个月之后的事情；ORCL暂时没什么ASIC的讯息，软银的证据就更远了（不外软银的ARM不行疏远）。

上头提到deepseek / 模子商品化，多说两句。

这里援用Ben的一些不雅点，写得挺好。

著作着手：180K，原文标题：《外资来去台 | 机构对星际之门的一些反映 （1月23日）》

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